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医药与健康护理行业专题报告:科创板估值探讨,生物医药行业-海通证·券-2019.docx 20页

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行业研究〃医药与健康护理行业 PAGE 21 行业研究〃医药与健康护理行业 PAGE 8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [ [ Table_MainInfo ] 行业研究/医药与健康护理 证券研究报告 行业专题报告 2019 年 04 月 09 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 科创板估值探讨——生物医药行业 [Table_Summary] 投资要点: Table_QuoteInfo][ 2456.243856.325256.396656.468056.539456.602018/42018/72018/102019/1医药与健康护理海通综指 Ta ble_ QuoteInfo ] [ 2456.24 3856.32 5256.39 6656.46 8056.53 9456.60 2018/4 2018/7 2018/10 2019/1 医药与健康护理 海通综指 资料来源:海通证券研究所 相关研究 [ Table_ReportInfo ] 《集采落地产生影响,关注确定性高的个 股》 2019.04.06 《黄金时代:中国医疗器械创新大潮开 启》 2019.04.06 《集采稳步推进,关注一季报净利润高增 长个股》 2019.03.31 5”是针对研发管线、研发投入的特殊指标。同时,5 种退市或终止上市规则中, “财务类强制退市”对创新型企业的经营状况、研发进展设臵严格限制。 创新药产品线估值的“金标准”——rNPV(基于风险调整的的现金流折现法)。 该方法把一个创新药品种分为上市前、专利保护期、专利过期后 3 个阶段,药品上市成功率 P 可根据可比项目的临床前、临床阶段成功率进行估算,贴现率 r 则需要针对不同情形做敏感性分析。 绝对估值法的简化模型——“5P”估值法。考虑到绝对估法值引入太多的参数且不够直观,不适用于二级市场,我们采用“5P”估值法进行创新药估值:上 市概率(Possibility of Success)、患者池(Patient pool)、渗透率(Penetration)、定价(Price)和专利(Patents & exclusivity)。 创新医疗器械估值——与创新药估值略有不同。1)上市概率 P 一般更高;2)爬坡时间长但是渠道壁垒高;3)产品叠代带来生命周期的延长,价格维护更好, 不容易形成专利悬崖。 [Table_AuthorInfo] 风险提示。新品研发失败风险,新品放量不达预期,新的竞争对手进入风险, 医药行业政策风险。 分析师:余文心 Tel:(0755)82780398 Email:ywx9461@ 证书:S0850513110005 分析师:贺文斌 Tel:(010)68067998 Email:hwb10850@ 证书:S0850519030001 联系人:范国钦 Tel:02123154384 Email:fgq12116@ 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 TOC \o "1-3" \h \z \u 1. 科创板上市退市规则 7 2. 创新药产品管线估值详解 8 2.1 估值“金标准”:rNPV 现金流折现 8 2.2 绝对估值法的简化模型——“5P”估值法 9 2.3 上市概率(POS):生物科技公司估值变动的核心因素 9 2.4 市场空间 = 患者池 * 渗透率 * 价格 11 2.4.1 患者池:细化潜在患者人群 11 2.4.2 渗透率&价格:取决于治疗领域的竞争格局 12 2.5 专利:决定了创新品种的生命周期 14 2.6 “乳腺康 A”销售额预测 14 3. 生物科技公司估值 15 4. 创新医疗器械估值——与创新药估值略有不同 16 5. 风险提示 17 图目录 图 1 rNPV 现金流折现方法 6 图 2 “5P”估值法 6 图 3 LOXO Oncology 股价与临床试验结果密切相关 7 图 4 乳腺癌流行病学分析 8 图 5 雌激素受体阳性,Her 阴性乳腺癌患者治疗方法 9 图 6 乳腺癌适应症药品生命周期 1

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